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　　中金发布研报称，磋议到泡泡玛特（09992）IP大师热度栽培、品类多点着花，领域效应栽培，上调25/26年经调遣净利润预测30%/30%至97.3/123.5亿元，现价对应25/26年34.6x/26.8x经调遣市盈率。空洞磋议盈利预测调遣和新破钞板块估值迟缓消化，予“跑赢行业”评级，上调见解价6.5%至330港币，对应25/26年43.4x/33.5x经调遣市盈率，较刻下有25%上行空间。

　　中金主要不雅点如下：

　　公司揣摸溢利同比增长350%+

　　公司公布1H25正面盈利预报，揣摸1H25收入同比增长不低于200%，期内溢利（不包括未完成统计的金融器具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%，超市集预期。

　　功绩增长主要来自：1）IP大师招供度进一步栽培，居品品类多元化，各区域市集收入均高速增长；2）国外收入占比栽培，区域结构变化对毛利率、净利率均产生积极影响，领域效应亦栽培；3）合手续优化居品资本，加强用度管控，栽培盈利智商。

　　IP热度大师向好、品类多点着花，Q2环比提速成长

　　该行测算公司Q1/Q2收入差别同增约170%/225%+，Q2收入环比Q1增长50%+。1）新品方面，公司Q2推出THEMONSTERS前线高能、CRYBABY豹豹猫猫系列搪胶毛绒挂件，以及Zsiga丛林散步系列积木等多款热门居品，盲盒手办方面星星东说念主、小野等头部IP亦有推新，居品筹办受破钞者好评，部分居品当今官方渠说念已全面售罄。2）区域方面，该行统计2Q25国外悉数新开门店25家，其中北好意思占10家，同期重叠明星效应带动，北好意思市集热度大幅走高；此外该行揣摸随东南亚破钞者关于更多IP的喜好栽培，店效在高基数下同比仍能有所栽培；国内市集各渠说念辩论合手续优化，同期受到新品拉动，该行揣摸店效同环比仍保合手快增。

　　多身分推动下利润率翻新高

　　由于国外收入占比加多、部分市集新品提价、以及新品类领域效应栽培，该行揣摸毛利率有较大优化，同期由于国外开店等资本相对刚性，辩论杠杆较强，该行估算1H25公司净利率约32%，创历史新高，1H24/2H24同口径为21.9%/27.5%，利润率阐明超市集预期。

　　以IP为中枢的集团化激动，看好中永久成漫空间

　　1H25公司LABUBU热度合手续走高，在大师领域内快速“出圈”，进一步考据公司通过品类翻新、筹办优化、运营赋能等神色与IP共同成长的智商，在靠近Q2二手交游价钱走高的情况，公司亦采用打击黄牛、立时放货等神色有劲截止价盘、货盘，助力IP以愈加健康的生命弧线成长。瞻望后续，该行以为对比乐高档玩物龙头，公司当今国外市集门店空间仍广，合座处于店效、店数双升的朝上延持久。同期在多元业务方面，饰品正店已于6月在北京、上海开出，影视业务方面据天眼查线路，公司已登记《LABUBU与一又友们》动画剧集第一季脚本V1作品著述权，看好公司通过多元业务拓展进一步丰富IP现实、延长IP生命周期。

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连累裁剪：史丽君