麦格剃头布研报称，耐克（NKE.US）责罚层瞻望2026财年第一季度营收降幅将收窄至中等个位数水平，而2025财年第四季度同比降幅为11%。在该行看来，对好意思国末端商场敞口较大的原始竖立制造商可能更多地受到关税职守分担的影响。跟着耐克在中国捏续养息，滔搏（06110）可能会从耐克取得更多复旧。

　　耐克公布2025财年第四季度剔除汇率影响后的营收同比着落11%（2025财年第三季度为-7%），跨越FactSet预期3.4%；北好意思、欧洲-中东-非洲、大中华区、亚太-拉丁好意思洲的营收同比分别为-11%、-10%、-20%、-3%（2025财年第三季度分别为-4%、-6%、-15%、-4%）。与2025财年第四季度比较，营收降幅将收窄。2025财年第四季度，耐克经典鞋类系列（如空军一号、dunk）同比着落跨越20%。讲演浮现库存同比捏平（2025财年第三季度同比着落2%），但仍处于高位，耐克谋略在改日两个季度不息减少库存。该行合计耐克在订单下达方面仍将保捏严慎，瞻望原始竖立制造商订单的能见度不会有显耀改善。

　　责罚层瞻望2026财年第一季度营收同比着落中等个位数，毛利率同比着落350-425个基点（包括关税带来的100个基点的负面影响）。批发沐日订单同比增长，北好意思、欧洲-中东-非洲和亚太-拉丁好意思洲的增长被大中华区抵消。按居品类别鉴识，服装同比着落9%（2025财年第三季度为-1%），进展优于鞋类12%的同比降幅（2025财年第三季度为-9%）。

　　麦格理合计，约10亿好意思元的关税增量老本影响将通过以下时势拖拉缓解：1）优化不同国度的采购组合和出产分派；谋略到2026财年末将中国对好意思国的入口占比从现在的16%降至高个位数水平；2）与供应商和零卖融合伙伴融合，拖拉老本飞腾的影响，以在2026财年将抵耗尽者的影响降至最低；3）从2025年秋季启动分阶段执行提价。这意味着原始竖立制造商可能需要分担部分关税职守。

　　该行指，激活和重置中国商场的行径需要时辰。在大中华区，耐克直买卖务营收同比着落15%（2025财年第三季度为-11%），其中数字业务/门店分别同比着落31%/6%（2025财年第三季度为-20%/-6%）。更深头绪的重置导致扣头加大和供应减少，这从中国库存同比着落11%中得到体现。由于批发营收同比着落24%（2025财年第三季度为-18%），这应该会拖拉滔搏等零卖商的压力。更新商场、打造品牌特质或哄骗地舆快线推出腹地化居品等举措需要时辰智商生效。

　　股票保举

　　在原始竖立制造商中，该行保管对裕元集团（00551）和九兴控股（01836）跑输大盘评级。该行合计，尽管耐克中国的营收挑战捏续存在，但库存责罚的改善应该会对滔搏成心。

　　九兴控股（01836/跑输大盘/狡计价10港元）：来自浪费牌客户的订单能见度提高，更好的居品组合可能擢升平均售价和利润率．

　　滔搏（06110/跑赢大盘/狡计价3.70港元）：来自国内和其他新兴外洋品牌的竞争可能导致滔搏更多地打折，外洋品牌更崇拜平直面向耗尽者，可能意味着对零卖融合伙伴的复旧减少，而潜在的按捺作为可能影响销售。

　　裕元集团（00551/跑输大盘/狡计价9.60港元）：品牌客户订单复苏慢于预期，导致哄骗率欠安；原材料老本和外汇迎风和印尼产能擢升速率慢于预期，重复中国通讯服装需求疲软与养息有关的格外闭幕费和其他老本。

海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

职责裁剪：史丽君