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　　出品：上市公司议论院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　2025年6月17日，北京海致科技集团股份有限公司（下称“海致科技”）厚爱向港交所递交招股评释书，招银国外、中银国外和申万宏源香港担任联席保荐东谈主。

　　海致科技自称公司是中国首家通过常识图谱灵验减少大模子幻觉的AI企业，但公司该类业务（AI智能体）的收入占比不高，2024年占比17.2%。海致科技在招股书中屡次使用多样“跨越”、“领军”“排行第一”等表述，但事实上，公司主买卖务的国内市占率仅1.11%，AI智能体业务市占率为2.8%。

　　公司还称“时候上风是得手的基石”，但在以研发运行的AI行业竞争中，海致科技2023年和2024年的研发用度贯穿两年下落，研发用度率更是大幅滑坡，显赫低于同业公司如明略科技、星环科技等。而同时，海致科技的营收贯穿两年增长，这种背离是否评释公司的功绩受研发运行的影响不大？这有待公司给出谜底。

　　招股书频现“跨越”等表述 合座市占率仅1.11%  

　　招股书暴露，海致科技是中国首家通过常识图谱灵验减少大模子幻觉的AI企业。此项时候碎裂使公司约略建立智能体，并为企业提供东谈主工智能措置决策。通过这一时候旅途，公司在产业级智能体建立领域永久处于行业引颈地位。

　　但值得关爱的是，海致科技减少大模子幻觉的业务——Atlas智能体业务，收入及占相比小。2022-2024年，公司Atlas智能体收入差异为0、890.3万元、8655.3万元，占当期总营收的比例差异为0、2.4%、17.2%。

起头：招股书

　　在呈报贵府中，海致科技还屡次使用“跨越”“领军”“排行第一”描写我方的时候和市集面位。然而事实上，公司主买卖务市集份额仅1.11%（再细分业务后市占率仅5%）；AI智能体业务市占率仅2.8%。

　　2022-2024年，海致科技差异已毕买卖收入3.13亿元、3.76亿元、5.03亿元，相应的净失掉差异为东谈主民币1.76亿元、2.66亿元及0.94亿元，失掉收窄。其中第一大主买卖务Atlas图谱措置决策收入差异为3.13亿元、3.67亿元、4.17亿元，占总营收的比值差异为100%、97.6%、82.8%。

　　招股书暴露，海致科技Atlas图谱措置决策所属的行业为产业级AI措置决策领域。据弗若斯特沙利文讲述，2024年中国产业级AI工作市集的范围453亿元，而公司5.03亿元的营收对应的市盈率为1.11%。

　　从细分市集看，2024年以图为中枢的AI措置决策领域市集范围约为东谈主民币100亿元，海致科技以5亿元的收入占据约5%的市集份额。

　　尤其是公司引认为豪的、看成改日发展亮点的AI智能体业务，市占率也仅2.8%。据弗若斯特沙利文讲述，2024年中国产业级AI智能体市集的范围为31亿元，海致科技以0.87亿元的收入和2.8%的市集份额排行第五。

　　招股书暴露，在以图为中枢的产业级AI智能体市集结，海致科技凭借0.87亿元的收入在2024年占据了跨越地位，市集份额约50%。事实上，中国2024年集成常识图谱的产业级AI智能体市集也就2亿元支配，海致科技即便2024年市集份额靠前不代表改日一直跨越。

　　海致科技还称，在跨行业产业级AI智能体措置决策供应商领域，按收入计，本公司排行第一。事实上，这个“第一”主要受“跨行业”意见的影响。何伟跨行业？招股书附注暴露，“跨行业产业级AI智能体措置决策供应商是指来自单一卑劣行业的收入占其产业级AI智能体收入低于50%的企业”。这意味着，海致科技0.87亿元的AI智能体收入，至少来自三个行业。

　　研发用度及用度率贯穿下落且低于同业  是否靠研发运行？

　　海致科技在招股书中屡次描写我方时候跨越，比如“咱们是中国跨越的东谈主工智能企业”；“咱们在高性能图数据库领域各人跨越的时候实力”；“咱们领有行业跨越的专有图谱关联东谈主工智能时候和图模会通时候”。

　　况且，海致科技强调，“时候上风是咱们得手的基石”；“咱们在行业中的跨越地位源于咱们在坚毅研发智商的相沿下所赢得的时候改进限制”。

　　按照海致科技的表述，公司有各人跨越的时候实力以实时候运行得手，研发用度或研发用度率应该比同业高，尤其是在AI行业闹热发展的趋势下应该保捏增长的趋势或保捏踏实。但令东谈主感到不明的是，公司研发用度及用度率贯穿两年大幅下落，研发用度率也低于同业公司明略科技、星环科技等。

　　2022-2024年，海致科技研发用度差异为东谈主民币8694.2万元、7270.6万元及6068.1万元，差异占当期营收的27.8%、19.4%及12.1%。

起头：招股书

　　细分科目看，海致科技职工福诓骗度降幅昭着，2022-2024年的数据差异为6629.5万元、5738.4万元、5225.2万元。令东谈主感到不明的是，快速成长的AI企业不应该增多研发东谈主员及薪酬？为何海致科技却违抗？

　　2023年和2024年，海致科技的研发用度同比差异下落16.3%、16.5%， 研发用度率更是出现了昭着下落，平直“腰斩”。

　　字据艾瑞考虑发布的研报，海致科技、明略科技、星环科技皆属于常识图谱中枢产业中游的交流的细分行业。以2024年为例，明略科技、星环科技研发用度差异为3.53亿元、2.27亿元，占当期营收的比例差异为25.56%、61.19%。

　　不管是研发用度一经研发用度率，明略科技、星环科技皆昭着高于海致科技。试问，海致科技所称的“时候上风是咱们得手的基石”是否经得起实践？

　　海致科技2023年和2024年的营收同比差异增长了19.99%、33.96%，而同时研发用度同比下落了16.3%、16.5%，这种背离是否也能评释公司功绩受研发运行影响不大？

　　海致科技暗示，预测改日，揣摸研发用度将主要由东谈主员资本组成，这将使公司约略专注于有针对性的议论盘算推算，这些盘算推算平直有助于措置决策的迭代和市集拓展，而毋庸跟着收入的增长按比例增多研发用度。为进一步优化研发用度照管，海致科技盘算推算将时候应用于不同的措置决策和应用场景，揣摸从持久来看将裁汰旯旮研发用度。此外，公司盘算推算对措置决策进行圭臬化，以迟缓裁汰研发用度。

　　减少大模子幻觉的故事能讲多久？

　　在2025年6月临了一轮融资后，海致科技的估值约为33亿元东谈主民币。海致科技估值节节举高，与公司减少大模子幻觉的叙事逻辑关联。

　　所谓空话语模子的“幻觉”，是指模子在输出实质时发达出极高的细目性，但其生成的限制却与事实不符或败落可靠依据。因此，能否灵验措置“幻觉”问题，平直决定了空话语模子在各行业应用中的可行性，即等于极小比例的症结，也可能成为阻截空话语模子落地的深广艰辛。

　　而图模会通是一种基于图神经相聚架构的原生时候，在空话语模子领域展现出专有的除幻智商。图模会通将常识图谱与空话语模子协同，通过节点相关推理与语义关联分析，从模子里面通过常识图谱构建完善的体系。

　　海致科技暗示，公司领有行业跨越的专有图谱关联东谈主工智能时候和图模会通时候，是中国首家通过常识图谱灵验减少大模子幻觉的AI企业。

　　招股书暴露，中国集成常识图谱的产业级AI智能体的市集范围揣摸将由2024年的东谈主民币2亿元快速增至2029年的东谈主民币132亿元，复合年增长率达140%。

　　若是海致科手段够收拢机遇已毕AI智能体收入的大幅增长，则能进一步镇定市集面位。

　　但在AI发展热火朝天确当下，互联网巨头正布局近似时候。若灵通生态或廉价计谋冲击市集，海致科技可能面对价钱战等多重挑战。

　　此外，大模子自己推颖异商若已毕碎裂（如逻辑模块强化、论断更真确可靠），可能弱化常识图谱的“补丁”价值，届时海致科技的中枢时候智商以及叙事逻辑将受到冲击。

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