中金：保管建发海外集团跑赢行业评级 升标的价至21.4港元

　　中金发布研报称，基于建发海外集团（01908）销售范围稳中有进，保管2025年盈利预测基本不变、小幅上调2026年盈利预测2%至51亿元，同比永诀增长10%/8%。保管跑赢行业评级，上调标的价7%至21.4港元（对应8.5/7.8倍2025/26年P/E、1.4/1.2倍2025/26年P/B和16%上行空间），主要研讨到市集风险偏好调治。刻下股价对应7.3/6.7倍2025/26年P/E和1.2/1.1倍2025/26年P/B。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹略超市集预期

　　建发海外公告1H25事迹：收入同比增长4%至342亿元，报表毛利率同比普及1.0个百分点至12.9%（2024年全年13.3%），归母净利润同比增长12%至9.1亿元，略超市集预期，主要捆绑算毛利率、结算权力比同比有所普及等所致。公司未派发中期股息，与此前派息战术保握一致。

　　握续深耕要点中枢城市，拿地强度卓绝同行

　　公司上半年新赢得26幅地皮，总地皮款495亿元，拿地强度达到70%（2024年约42%），对应补充总货值987亿元。再行增地块结构来看，除公司长久深耕的福建市集外，绝大部分位于头部一二线城市（北京/杭州/上海/成王人/厦门新增货值约不祥，北京/杭州/上海单城货值均超200亿元）。拿地策略层面，公司优先流动性、同期兼顾利润率，该行测算公司2025年上半年新增拿地面孔层面净利润率约7-9%。限度1H25末公司未售货值约2，496亿元，其中2022年及以后新拿地面孔占比达到81%，货值结构保握健康。

　　财务主义保握老成，融资端上风权贵

　　1H25末公司净欠债率33.4%，扣预欠债率较2024年末下落0.8ppt至58.8%，现款短贷比保管在4.1倍的较高水平；上半年末公司债务结构保握老成，其中大鼓动借款453亿元、金融机构借款411亿元，有息欠债中短债占比仅15%，平均融资老本较2024年末进一步下行39BP至3.17%、持续创历史新低。

　　料2025年销售排行延续稳中有进态势

　　据克而瑞，公司1H25总口径销售金额排行较2024年进位1名至第六位。该行估算公司1H25总供货约1，600-1，700亿元（其中新推占比约40%），2H25盘算新推货值超1，000亿元，若假定2H25合座去化率较1H25握平，全年销售金额有望齐备此前标的（2025年全口径1，500亿元），合座销售发达料将持续跑赢同行。

　　全年齿迹有望齐备老成增长

　　公司1H25合座结算收入及利润齐备老成增长，忖度全年，一方面公司积年上半年结算范围占比偏低、该行忖度本年或将延续；另一方面，1H25末公司并表已售未结2，065亿元，合座结算资源量较为充裕（1.6倍于该行预测2025年房开收入）。该行忖度全年结算量或保握大体安靖，结转利润率同比稳中向好，推动事迹齐备安靖增长。

　　风险领导：行业景气度归附慢于预期，销售去化不足预期，结算范围和利润率低于预期。

遭殃裁剪：史丽君