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　　中金发布研报称，保管阅文集团（00772）25/26年Non-IFRS净利润预测。现价对应21.2/18.4倍25/26年Non-IFRSP/E。保管跑赢行业评级和筹划价43.5港元，对应25/26年30/26倍Non-IFRSP/E，较现价有39.4%上行空间。公司公布1H25功绩，竣事收入为31.91亿元；Non-IFRS净利润为5.08亿元，基本合适该行预期（4.86亿元）和机构一致预期（4.84亿元）。若剔除新丽传媒影响，公司其他业务1H25Non-IFRS净利润同比增长35.7%。

　　中金主要不雅点如下：

　　在线业务收入同比小幅增长，1H25 IP繁衍品GMV接近前年全年

　　在线业务：1H25在线业务收入为19.85亿元，同增2.3%，其中自有平台产物收入同增3.1%，推崇隆重。该行权衡，瞻望全年在线业务收入同比或相对隆重。IP运贸易务：1H25IP运营过头他收入为12.05亿元，1H25，公司IP繁衍品业务加快发展，其GMV为4.8亿元，已接近前年全年5亿元的水平。

　　毛利率同比小幅提高，销售用度影视神气较少同比下落

　　1H25公司毛利率为50.5%，同比提高0.5ppt。因1H25无影视神气上线，关系奉行及告白开支减少；而管制用度完全值也有小幅同比下落，相对节制。此外，公司1H25因视同治理被投资公司产生的净收益5.8亿元，该行觉得此科目为一次性事项，对Non-IFRS净利润影响较小。

　　新丽传媒全年剧集储备丰富，善良短剧与IP繁衍品业务发展空间

　　剧集：《扫毒风暴》已于7月12日播出，瞻望2025年，剧集储备还包括《哑舍》《只身女东谈主》《幼年有为》《除恶》等及电影《情圣3》，善良上线节律。该行权衡2025年新丽传媒利润3.45亿元，同比或相对安靖，而因定制剧比例提高，收入侧同比有一定波动。短剧：2025年3月，公司升级短剧业务，通达超2，000部网文IP打造优质短剧，公司1H25单项短剧神气最高活水超8，000万元。

　　IP繁衍品：公司功绩会提到，渠谈侧当今线下自营门店已有十余家，新品推出速率是前年的3~4倍，公司亦筹画以自有网文IP、引入外部IP皆集形态多元发展，刻下头部IP包括《全职能手》《微妙之主》《谈诡异仙》等；联动投资公司超等元气工场，公司筹画2H25推出《全职能手》关系毛绒产物。该行觉得，公司领有正常IP资源，IP多元运餬口产成果有望提高，进一步放大IP价值。

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牵涉裁剪：史丽君